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　　现阶段中国居民正经历从“购置资产”向“消费体验”、从“家庭消费”向“个人消费”、从“物质满足”向“精神满足”的历史性迁移。从社会消费品零售结构变化来看，中国消费正经历从“地产驱动型消费”向“悦己体验型消费”的历史性切换。家电、家具、建材等地产后周期消费伴随房地产销售下行进入低增长阶段；而黄金珠宝、旅游出行、宠物经济、演唱会娱乐、潮玩IP等满足情绪价值和精神需求的新消费赛道持续扩容。随着居民收入水平提升，消费决策开始越来越多地受到情绪价值驱动，消费需求的重心正在从功能价值转向情绪价值。

　　估值体系：从渠道竞争到心智竞争，新消费龙头重估逻辑逐步形成。传统消费企业估值主要围绕收入增速、利润增速、门店扩张、渠道覆盖率和现金流稳定性展开；而新消费企业的核心资产不再只是渠道和品牌，而是用户心智、IP资产、情绪份额和文化认同。老铺黄金等代表性企业的估值变化，表明市场开始用新的框架重新定价新消费龙头。未来能够持续创造情绪价值、形成用户认同并沉淀长期文化资产的企业，有望获得高于传统消费品公司的估值中枢。

　　投资建议：基于景气度周期与增长潜力，我们按照“短期景气度—中期成长性—长期资产化能力”筛选三条主线：短期关注旅游出行的政策与需求韧性，中期关注宠物经济的单宠消费提升，长期关注潮玩IP的情绪价值与文化资产沉淀。

　　主线一：旅游出行。在居民对大额支出更加谨慎的背景下，旅游、景区、酒店和入境游等出行相关消费成为居民情绪释放和生活品质提升的重要方式。短期看，节假日延长、春秋假试点、免签政策等有望继续强化出行消费意愿；中长期看，行业修复仍取决于宏观经济和消费预期改善。关注景区板块资源稀缺性和二次消费拓展，酒店板块关注龙头品牌升级和结构优化。

　　主线二：宠物。宠物经济是新消费时代中最典型的陪伴消费赛道。随着家庭户规模缩小、单身化和少子化趋势延续，宠物在家庭中的角色正在从“动物”转变为“家庭成员”。行业增长逻辑也正在从单纯的养宠数量扩张，转向单宠消费金额提升。宠物食品具备高频复购和品牌黏性，宠物医疗受益于科学养宠和宠物老龄化，宠物用品和服务则受益于精细化养宠趋势。我们认为，宠物经济兼具陪伴消费、必选消费和消费升级三重属性，是新消费中持续性较强的成长方向。

　　主线三：潮玩。潮玩是本轮新消费浪潮中最具代表性的赛道之一。与传统玩具相比，潮玩更强调艺术设计、个性表达、收藏价值和情绪陪伴。我国潮玩市场近年来保持较快增长，行业从小众圈层消费走向大众年轻消费。泡泡玛特通过“IP孵化+全渠道运营+全球化扩张”模式，验证了中国原创IP具备全球化商业潜力。我们认为，潮玩行业的研究重点应从“卖了多少玩具”转向“沉淀了多少IP资产”，建议关注具备买球入口股份有限公司持续IP孵化、用户运营和全球化扩张能力的优质公司。

　　风险提示：（1）宏观经济波动；（2）行业政策变化；（3）自然灾害影响；（4）行业竞争加剧；（5）市场复苏不及预期。