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　　4月22日晚间，国内宠物上市公司龙头乖宝宠物发布2025年业绩报告和2026年一季度报告。财报显示，2025年期间，乖宝宠物实现营收67.69亿元，同比增长29.06%；归母净利润为6.65亿元，同比增长10.8%。2026年一季度实现营收16.44亿元，同比增长11.08%；归母净利润同比下滑39.50%至1.24亿元。

　　南都湾财社记者梳理发现，乖宝宠物在2025年再度创下营收与归母净利润历史新高的同时，其2025年第三季度和2026年第一季度的归母净利润却出现自上市以来少见的同比下滑现象。对此，乖宝宠物董事长秦华也在年度财报的致股东信中，就业绩表现作出说明，并同步阐述了公司的发展战略与未来规划。

　　分产品来看，乖宝宠物2025年的主营业务结构较2024年发生了明显变化，打破了此前主粮与零食“各占半壁江山”的局面。具体而言，宠物主粮业务实现营收41.37亿元，同比增长53.79%，毛利率达45.52%，较上年提升0.82个百分点；宠物零食业务营收为25.36亿元，同比增长2.11%，毛利率37.24%，同比下降2.23个百分点。

　　从业务模式来看，自有品牌作为乖宝宠物的绝对核心，其2025年营收49.65亿元，占总营收的73.35%，同比增长40.6%；OEM/ODM营收17.75亿元，占总营收的26.23%，同比增长6.01%。

　　与此同时，乖宝宠物自上市以来就将发展重心放在境内市场。2025年，乖宝宠物继续保持这一战略方向，其境内市场营收达50亿元，占总营收的73.87%，同比增长40.79%；境外市场营收为17.68亿元，占比26.13%，同比增长4.46%。

　　然而，值得关注的是，尽管乖宝宠物2025年在业绩与利润上仍保持双增，其各项业务，尤其是自有品牌的营收能力进一步提升，但对比往年的数据来看，其归母净利润的增速已呈现持续放缓趋势。2023年至2025年，乖宝宠物的归母净利润增速分别为60.68%、45.68%和10.8%。其中，2025年增速较2024年大幅回落约23.13个百分点，整体盈利增速明显减弱。

　　具体分季度来看，乖宝宠物2025年的盈利增长速度呈现出明显的波动与放缓趋势。四个季度的归母净利润同比增速分别为37.67%、8.53%、-16.64%和3.78%。不难发现，自第一季度后，乖宝宠物的盈利增速逐季显著放缓，并在第三季度转为同比下滑。尽管第四季度小幅回正，但回升幅度有限，其盈利修复力度不足。

　　值得注意的是，这一盈利疲软态势已延续至2026年第一季度。在营收仍保持同比增长的情况下，归母净利润再次出现同比下滑39.50%的情况，进一步说明其2025年第四季度的回调不具备可持续性，乖宝宠物当前面临“增收不增利”的结构性压力。

　　而对于这一现象，乖宝宠物继2023年之后，在此次年度报告中再次以一封“致股东信”与投资者进行沟通，其董事长秦华不仅对近期的业绩表现作了说明与解读，也进一步阐述了下一阶段的战略方向与发展路径。相较此前侧重展望未来的“战略蓝图”，此次信件更着眼于当下的经营实况与中长期布局。

　　具体来看，对于“去年利润增长未达最优预期，尤其是今年一季度营收增速不高，净利润出现了同比下滑”这一业绩表现，秦华指出，这并非公司经营出现根本性问题，而是主动拥抱变革、推进新旧动能转换与品牌结构升级的战略阵痛，是多重战略调整与行业周期叠加下的正常现象。

　　针对一季度业绩表现，秦华解释称，一方面受到国际汇率波动、原材料成本变化及生产基地转固后的折旧摊销等因素，对短期利润形成了挤压；同时，受去年同期关税环境宽松形成的高基数影响，今年同比数据亦承受一定压力。

　　而另一方面，乖宝宠物主动推进的多项战略调整也在短期内影响了财务表现。秦华进一步解释称，乖宝宠物因应关税政策持续优化外销客户结构、对主力品牌“麦富迪”进行品类梳理与高端化渠道升级，以及重组海外品牌经营团队等，虽在短期内对营收与利润产生阶段性影响，但均属于为长期发展奠定基础的必要调整。“虽然一季度经营数据有所承压，甚至会波及第二季度，但目前仍不影响全年业绩增长与长期发展趋势。”

　　与此同时，据中金公司的相关报告，美国宠物食品市场行业前五集中度（CR5）高达66%，行业第一名市占率达28%，头部企业息税前利润率稳定在20%；而国内宠物食品市场前五集中度（CR5）仅25%。“中国宠物食品行业已从过去的高速规模增长，转向高质量发展新阶段，产品高端化、头部品牌集中化是不可逆转的行业趋势。”

　　为了将乖宝宠物自有品牌市占率进一步提升，秦华表示将在业务层面集中资源推进品牌高端化与主粮品类扩张。数据显示，乖宝宠物的高端品牌“弗列加特”收入同比增长超80%，麦富迪的高端子品牌霸弗收入同比增长60%，同时主粮业务也正如上述所言，其收入同比增长达53.79%，数据面上，乖宝宠物的资源重心确实正在更多向主粮及高端产品线倾斜，以支撑其长期品牌战略落地。

　　然而，这一系列聚焦于品牌高端化与市场扩张的战略布局，不可避免地伴随着高昂的投入。与秦华在信中强调的“研发、数字化与高端产能上的持续投入”相辅相成的，是更为显著的销售端资源倾斜。

　　财报数据显示，2025年全年，乖宝宠物的销售费用攀升至约15.27亿元，同比大幅增长44.79%，其增速显著超过29.06%的营收增速和10.8%的净利润增速。销售费用占营收的比重也从2024年的20.09%进一步提升至22.55%。对此，乖宝宠物解释称，这主要源于自有品牌业务收入增长、直销渠道占比提升以及为推广新品、巩固市场地位而增加的平台费用与推广支出。

　　与此同时，乖宝宠物虽如秦华在信中所述，对研发的投入持续增加，但步伐相对销售支出而言，却显得更为平缓。2025年，乖宝宠物研发投入约为0.92亿元，同比增长8.04%。值得注意的是，尽管研发投入绝对额还在保持增长，但其占营收比重较2024年的1.63%略有下滑。更为关键的是，研发投入与销售费用的比值呈现出持续收窄的趋势。回顾此前的财报数据，该比值已从2023年的10.17%、2024年的8.11%，进一步下降至2025年的6.02%。

　　这一数据对比一定程度上体现了乖宝宠物当前的资源分配策略。在全力冲刺“高质量市占率”与品牌高端化的战略攻坚期，尽管秦华在信中着重阐述了乖宝宠物以“数字天性研究”为核心的长期研发壁垒建设，包括搭建WarmData犬猫天性研究大数据中心、全球首个犬猫数字生命库，以及联合顶尖院校成立专项研究院，旨在提升研发效率、缩短创新周期，从而跳出同质化竞争，并将研发优势最终转化为产品与市场优势，但财务数据却表明，乖宝宠物短期内“铺市场”的投入强度，显著超越了“强研发”的投入力度，而这正是其“增收不增利”结构性压力的直接财务映照。

　　然而，作为国内宠物食品行业的龙头，乖宝宠物在营收规模与品牌影响力上的领先地位是毋庸置疑的，乖宝宠物也正通过一系列战略举措来巩固和扩大这一优势。秦华在致股东信中明确，公司将长期发展路径规划为“规模筑基—结构升级—利润兑现”三步走的战略，并强调当前正处于“结构升级的关键攻坚期”，为支撑这一阶段目标，乖宝宠物正构建全球化的研发买球与供应链体系。

　　根据年报、“致股东信”以及投资者互动环节中所述，乖宝宠物正构建覆盖上海、聊城、泰国及新西兰的研发与生产网络，并通过搭建WCM世界级制造体系、落地SAP及数据中台等数字化项目，旨在实现从研发、生产、营销到供应链的全链路数字化赋能，以支撑高端产品交付与全球市场拓展。“我们需要理性地认识到国外的市场和研究也不完全适合国内环境。这就给我们的国内新品研发留下了超越外国同行的机会，我们对满足犬猫天性的新产品和新工艺的信心很足，这方面我们一定是领先国内甚至领先全球的。”

　　与此同时，其内部管理变革也在同步进行，通过组织架构扁平化、专业化调整以及强化数字化系统，意图提升整体运营效率与市场响应速度，为长期战略增长构建组织保障。“公司将进一步升级人才战略，提升组织能力，确保有效支持公司实现战略增长目标。”

　　然而，宏伟的战略布局需要持续的资本投入，并最终接受盈利能力的检验。对于正处于“结构升级关键攻坚期”的乖宝宠物而言，能否精准平衡“以市占率优先”的扩张性投入与盈利模型的可持续性优化，是其能否顺利过渡到“利润兑现”阶段的核心挑战。尽管目前乖宝宠物清晰地规划了以技术驱动和全球化为核心的长期路径，但资本市场将持续审视其销售费用的使用效率、高昂的研发投入能否转化为显著的产品溢价与市场份额，以及整体盈利水平何时能迎来确定性改善，仍有待观察。

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